Research理論研究
區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)的問題與對策研究
杜坤倫
?。ㄋ拇ㄊ∩鐣茖W(xué)院，四川 成都 610071）
［摘 要］加快發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，既是緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問題的有效方法，也是中小微企業(yè)拓寬融資渠道、提高直接融資比重的重要手段，更是實現(xiàn)多層次資本市場改革目標的方向所在。然而當前我國區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)中存在定位不明確、市場不統(tǒng)一、政策依賴性太強等若干障礙。促進區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展，應(yīng)當明晰政府監(jiān)管職責(zé)，明確區(qū)域性股權(quán)市場職能定位，完善規(guī)制建設(shè)，加強政策引導(dǎo)，強化資源配置的市場化方向，努力構(gòu)建差異化和特色性資本市場體系。
［關(guān)鍵詞］區(qū)域性股權(quán)市場；中小微企業(yè)融資；資本市場市場化改革
?。壑袌D分類號］F83251 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1008-9314（2017）02-0072-05
?。凼崭迦掌冢?span lang="EN-US">2017-03-10
［作者簡介］杜坤倫，四川省社會科學(xué)院金融與財貿(mào)經(jīng)濟研究所副研究員。
如何在資本市場中實現(xiàn)資金的供給側(cè)和以中小微企業(yè)為代表的資本的需求側(cè)的無縫對接，是當前我國金融改革中必須直面的問題。區(qū)域性股權(quán)市場（或稱區(qū)域性場外市場，俗稱四板市場）既是多層次資本市場的重要組成部分，也是不可或缺的基礎(chǔ)性市場，更是中小微企業(yè)融資的新渠道、新興產(chǎn)業(yè)的孵化園、區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的助推器。2015年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》（征求意見稿）。2017年1月，國務(wù)院常務(wù)會確定了規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的政策措施。［1］區(qū)域性股權(quán)市場具有的諸多優(yōu)勢和特點使其責(zé)無旁貸地承擔起了為中小微企業(yè)資本及社會資金相互融通的責(zé)任，逐步成為地方政府建設(shè)區(qū)域金融中心的重要支撐平臺，目前已經(jīng)達到省級全覆蓋。截至2016年年底，全國共有40家區(qū)域性股權(quán)交易市場，共有掛牌企業(yè)174萬家，展示企業(yè)594萬家，2016年為企業(yè)實現(xiàn)各類融資2871億元，在支持中小微企業(yè)多樣化融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運作、增強金融服務(wù)普惠性等方面發(fā)揮了積極作用。［2］加強區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)，可以彌補我國私募市場發(fā)展的缺失，對于擴充資本市場邊界、增強資本市場功能，意義重大。
一、區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)中存在的主要問題
（一）重復(fù)建設(shè)嚴重
根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件要求，區(qū)域性股權(quán)市場是由省級人民政府批準設(shè)立，其發(fā)展規(guī)劃以及監(jiān)管主要由地方政府負責(zé)。區(qū)域性股權(quán)市場逐步成為地方政府建設(shè)區(qū)域金融中心的重要支撐平臺，因此各?。▍^(qū)、市）爭相建立區(qū)域性股權(quán)交易中心，目前除四川與西藏兩省、區(qū)屬于共建一個平臺和云南尚處于籌建階段外，其他省級行政區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)全覆蓋，其中廣東省有3家，山東、福建、遼寧、黑龍江、天津、浙江各有2家。各地區(qū)域性股權(quán)市場運行模式和業(yè)務(wù)規(guī)則不一致，發(fā)展政策不統(tǒng)一，在基礎(chǔ)設(shè)施、交易系統(tǒng)、風(fēng)險控制等方面重復(fù)建設(shè)和同質(zhì)化嚴重，資源市場化配置效率不高。同時，區(qū)域性股權(quán)市場的功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排等方面缺少相關(guān)的法律法規(guī)支撐，相當數(shù)量的區(qū)域性股權(quán)市場在發(fā)展定位上還特別注重平臺的交易功能，存在發(fā)展目標的交易所傾向和情結(jié)。
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區(qū)域性股權(quán)市場是新生事物，在市場建設(shè)初期尤其需要政府強有力的政策支持。近年來，各地政府相繼出臺了針對區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的諸多差異化扶持及優(yōu)惠政策，例如掛牌補貼、融資貼息、會員扶持等，以鼓勵企業(yè)掛牌和融資，引導(dǎo)了企業(yè)融資內(nèi)生性需求提升，也帶來了場外市場的快速發(fā)展。但是隨之而來的是各地企業(yè)對于政策的依賴程度越發(fā)加深，以致各區(qū)域市場的競爭力和發(fā)展效果主要依賴于地方政策的支持力度。一旦缺少政策支持，市場發(fā)展就艱難而緩慢。而企業(yè)選擇去哪個市場掛牌，很大程度上又源于企業(yè)注冊地與掛牌地的優(yōu)惠政策或財政補貼的差異，場外市場間的競爭異化為地區(qū)間優(yōu)惠和支持政策的競爭。市場化競爭程度不高，而低層次競爭卻呈白熱化態(tài)勢，“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象時有發(fā)生。
?。ㄈ炫破髽I(yè)質(zhì)量不高
大量優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源聚合本應(yīng)是區(qū)域性股權(quán)市場活躍股權(quán)交易及匹配投融資的關(guān)鍵所在，但目前各區(qū)域性股權(quán)市場盲目擴大市場規(guī)模，將工作重點普遍放在快速引進掛牌企業(yè)上，導(dǎo)致了掛牌企業(yè)的質(zhì)量不高，融資產(chǎn)品、制度設(shè)計及企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃不能很好地與投資的安全性、收益性和流動性相匹配。企業(yè)的規(guī)范意識和誠信意識不足，“忽悠”成分多，敬畏之心不夠，以至于違規(guī)違約事件頻發(fā)，影響市場的健康發(fā)展。
?。ㄋ模┛沙掷m(xù)發(fā)展能力不足
區(qū)域性股權(quán)市場的可持續(xù)發(fā)展要求其不僅具有清晰的市場定位和發(fā)展目標，還應(yīng)具有健全的市場化機制和自負盈虧的能力。目前區(qū)域性股權(quán)市場的收入一般包括：企業(yè)的初次掛牌費及持續(xù)掛牌費、交易手續(xù)費、相關(guān)中介機構(gòu)的會費，股權(quán)托管、質(zhì)押、過戶等收取的費用，以及政府補助和注冊資本金的運用等。實踐中，各區(qū)域性股權(quán)市場出于開拓和培育市場需要，一般會免收大部分費用，目前除上海、重慶等少數(shù)股權(quán)交易中心依靠增值服務(wù)收費等實現(xiàn)盈利外，絕大多數(shù)區(qū)域性股權(quán)市場的收入主要還是依靠財政補貼和對資本金的理財收益，整體處于虧損狀態(tài)，自身造血功能差，獨立生存能力欠缺，可持續(xù)發(fā)展能力不足。因此，無論是基于平臺自身的生存與發(fā)展，或者是股東投資回報的基本要求，與平臺的實際運營效果均存在較大差距。
二、原因分析
（一）法規(guī)體系不健全
現(xiàn)行場外市場的建設(shè)，主要依據(jù)于相關(guān)規(guī)章制度，缺乏《公司法》《證券法》等法律支撐。相對場內(nèi)市場較為完備的制度體系，區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展的法律法規(guī)和制度體系的建設(shè)還任重道遠。特別是區(qū)域性股權(quán)市場涉及的主體面廣、參與人多、利益關(guān)系復(fù)雜，由此帶來的一些重大疑難問題急需法律界定。例如區(qū)域之間、部門之間和一些歷史遺留問題（如200人以上的股份有限公司、企業(yè)跨區(qū)域掛牌及融資等）都需要進行利益平衡，這既需要用時間換空間，更需要通過完善法律法規(guī)依法解決，表現(xiàn)在：一方面是以信息披露為核心的制度體系不健全，相關(guān)制度在執(zhí)行層面又缺乏有效性，信息披露義務(wù)主體對重要信息的選擇性披露，對投資者和利益關(guān)系人產(chǎn)生了不公平，有限的市場交易價格甚至嚴重背離企業(yè)價值，缺乏公允性，但相關(guān)部門沒有對其進行應(yīng)有懲戒與警示的依據(jù)。另一方面，從國家層面角度看，相關(guān)政策尚需進一步完善和配套，如企業(yè)轉(zhuǎn)板的操作條件與流程，交易制度的科學(xué)、產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新、跨區(qū)域風(fēng)險處置等；從地方政府層面角度看，區(qū)域性股權(quán)市場作為服務(wù)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展的重要平臺，雖一直得到地方政府的高度重視，但在財政資金支持、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押登記、股權(quán)托管確認等方面的配套政策還不完善，相關(guān)職能部門對企業(yè)扶持政策的推介、宣傳和落實的聯(lián)動機制還不健全，政策執(zhí)行的有效性尚待實踐檢驗。
?。ǘ﹨^(qū)域特色不明顯
我國國土疆界幅員遼闊，資源分布不均衡，東中西經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大。國家雖然出臺了一系列的旨在促進西部大開發(fā)、中部崛起、東北老工業(yè)基地振興的政策，但諸如資金不足、高端人才短缺、市場化程度不高、業(yè)務(wù)創(chuàng)新手段匱乏，以及市場環(huán)境、氛圍和意識的先天不足與后天缺陷，導(dǎo)致相關(guān)區(qū)域性股權(quán)市場起步晚，發(fā)展緩慢且不平衡，與東部同質(zhì)市場的差距越來越大。以掛牌公司數(shù)量及業(yè)務(wù)類型為例，華東、華南兩地區(qū)超過全國總數(shù)的一半，西南和東北地區(qū)合計不足12%。［3］東部地區(qū)掛牌企業(yè)以科技創(chuàng)新、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)類企業(yè)為主，西部地區(qū)掛牌企業(yè)對自然資源的依賴程度較高，屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的比重較大，各地平臺的同質(zhì)化與不同區(qū)域的不同規(guī)模、業(yè)態(tài)、模式的企業(yè)需求極不協(xié)調(diào)。
?。ㄈ﹨⑴c者積極性不高
長期以來，證券公司等相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)更關(guān)注“收益高、回報快、風(fēng)險低”的IPO和上市公司再融資、并購重組等“高大上”項目，區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)在收入、市場影響度等方面對中介服務(wù)機構(gòu)的吸引力有限，加之伴隨著國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少企業(yè)經(jīng)營困難，中小微企業(yè)成為風(fēng)險頻發(fā)的高危區(qū)，更加重了相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度，進一步弱化了相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的重視程度和資源投入。同時，中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)市場成功融資的現(xiàn)實案例較少，示范效果不理想，企業(yè)的愿望不能得到良好實現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌的主觀積極性和動力不足。加之場內(nèi)市場的相對較高的綜合投資回報提升了投資者的獲利期望值，而場外市場建設(shè)和融資主體均尚處于初創(chuàng)期，風(fēng)險溢價較高，盈利能力有限，難以提供給投資者理想的回報產(chǎn)品，市場中可供投資或者說具有較大投資價值的企業(yè)的有限性，直接影響合格投資者參與的深度和廣度。
?。ㄋ模┮厥袌霭l(fā)展無序
在地方要素市場體系建設(shè)中，各地根據(jù)自身情況，通過行政方式分別設(shè)立了諸如二手車、花卉、茶葉、大宗商品及特色產(chǎn)品等要素交易市場，對不同要素市場的經(jīng)營范圍進行了人為的行政劃界和指定。各類交易場所的發(fā)展普遍處于無序狀態(tài)，在涉及有關(guān)股權(quán)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)要素市場及交易環(huán)節(jié)方面，與區(qū)域性股權(quán)市場存在較大范圍的重合。大多要素市場的市場化運作程度不高，主要拼的是行政力量的介入程度甚至地方行政領(lǐng)導(dǎo)的主觀意志，導(dǎo)致功能重疊和區(qū)域內(nèi)要素市場間的惡性競爭，也直接制約了區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展。
三、政策建議
?。ㄒ唬┛茖W(xué)頂層設(shè)計，完善規(guī)制建設(shè)
場外市場建設(shè)，需要堅持市場化的發(fā)展方向，需要堅持法制化的改革取向。政府政策的扶持，要加強整體設(shè)計，［4］注重區(qū)域性股權(quán)市場的長遠發(fā)展，提高市場的自我建設(shè)能力，探索可持續(xù)發(fā)展模式。
1科學(xué)頂層設(shè)計。我國區(qū)域性股權(quán)市場要建設(shè)成為全國統(tǒng)一開放、有序競爭的市場體系，必須突破地區(qū)之間的利益壁壘，打破行業(yè)、地域、系統(tǒng)的藩籬障礙，減少區(qū)域間股權(quán)市場建設(shè)的重復(fù)論證與交易系統(tǒng)、風(fēng)險控制系統(tǒng)等資源浪費和高端人才短缺問題。要徹底改變零敲碎打和單兵突進式推動區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)的做法，要站在全面深化經(jīng)濟改革、全面提升中國資本市場發(fā)展水平的高度，科學(xué)謀劃我國區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展戰(zhàn)略。為此，需要由國務(wù)院指定一個主管部門或行業(yè)監(jiān)管部門，進行統(tǒng)一規(guī)劃，分類指導(dǎo)，協(xié)調(diào)推進；要盡快明確區(qū)域性股權(quán)市場的差異化發(fā)展定位，要結(jié)合全國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平、金融深化改革程度等方面綜合考量，分類管理，分步引導(dǎo)；條件成熟時，推進相關(guān)區(qū)域性股權(quán)市場間的市場化兼并重組，促進區(qū)域特色市場的培育和發(fā)展；要降低區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展對地方政策的過度依賴，實現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用，并更好地發(fā)揮政府服務(wù)作用。
2完善制度建設(shè)。區(qū)域性股權(quán)市場，與新三板及場內(nèi)市場有很大的差別，不能簡單套用后者的監(jiān)管模式和適用制度。制度完善要有利于有效識別和防范區(qū)域性股權(quán)市場風(fēng)險、科學(xué)設(shè)計區(qū)域性股權(quán)市場架構(gòu)和職能、實現(xiàn)“兩類市場”的互聯(lián)互通、強化區(qū)域性股權(quán)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和健全綜合監(jiān)管體系。要在堅持服務(wù)質(zhì)量保障前提下，逐步放松相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的市場準入管制，強化中介服務(wù)機構(gòu)的風(fēng)險責(zé)任和職業(yè)道德意識，引導(dǎo)做市商成為誠實守信的市場公平秩序的維護者、投資者合法權(quán)益的保護者和場外市場健康發(fā)展的推動者，避免或減少違規(guī)失信行為，做社會正能量的積極傳導(dǎo)人。要建立強制信息披露與鼓勵自主信息披露相結(jié)合的適度信息披露制度，對影響公司估值的信息，必須強制信息披露義務(wù)人真實、準確、完整、及時、公平地予以披露，督促市場主體說真話和實話，減少套話和廢話，嚴禁假話和空話，提高披露信息的質(zhì)量。
3加強對前沿問題研究。要在有利于場內(nèi)和場外這“兩類市場”的功能都能得到充分發(fā)揮的基礎(chǔ)上，對不同發(fā)展階段和不同業(yè)態(tài)企業(yè)，都有適宜自身戰(zhàn)略發(fā)展的相應(yīng)平臺保障和多渠道實現(xiàn)路徑選擇。因此，需要遵循“升板自愿，降板強制”的原則，加強對轉(zhuǎn)板機制和分層制度的研究和實踐經(jīng)驗總結(jié)。［5］要突出問題導(dǎo)向，加強對前沿性、敏感性重點問題的理論研究，要分析總結(jié)影響我國區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的制約性核心因素，加強基礎(chǔ)制度建設(shè)和完善的研究，特別是要將在新三板行之有效的適宜區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的好制度、好做法進行迅速推廣。要從促進融資功能實現(xiàn)、［6］創(chuàng)新市場交易方式、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提高市場融資功能、嚴格掛牌公司監(jiān)管等方面進一步完善分層制度。要加大對違規(guī)新動向的研究和查處，防止監(jiān)管套利行為，避免區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險。
?。ǘ﹫猿质袌龌瘶藴?，規(guī)范掛牌企業(yè)主體建設(shè)
1主體選擇要符合企業(yè)證券化發(fā)展的整體目標。根據(jù)企業(yè)證券化發(fā)展目標，明確市場化運作的實施主體。要加強對相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的指導(dǎo)，促進企業(yè)用市場的手段和方法，通過關(guān)閉、合并以及劃轉(zhuǎn)等方式，解決擬掛牌企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題。要積極推動股份制改制，探索混合所有制實踐，加強對改制過程中敏感問題和遺留問題的技術(shù)處理和政策障礙消除，促進主體規(guī)范，完善公司治理。要區(qū)分企業(yè)（特別是國有企業(yè)）資產(chǎn)的公益性與營利性，對公益性質(zhì)資產(chǎn)予以剝離并重新整合，將營利性的資產(chǎn)，根據(jù)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等特點，按照市場化原則，分別植入相應(yīng)的擬實施主體去運營和管理。
2 以市場化標準規(guī)范掛牌企業(yè)業(yè)務(wù)。對擬掛牌融資主體，相關(guān)部門要加強改制工作的指導(dǎo)和協(xié)調(diào)，特別是要以市場化的方式，將國企運營中隱含的為政府項目服務(wù)的部分進行重新界定，通過與政府簽訂相關(guān)項目委托管理合同，以政府購買的方式來體現(xiàn)服務(wù)收益。對不同業(yè)態(tài)，或者處于不同發(fā)展階段的中小微企業(yè)，要基于其自身的優(yōu)勢和不足，同時考慮證券化發(fā)展的產(chǎn)品及路徑差異，因企施策，制定差異化實現(xiàn)路徑。
3強化市場約束機制。我國資本市場的發(fā)展，市場化既是初始動因，也是未來方向。強化市場約束機制，促進各市場主體歸位盡責(zé)，實現(xiàn)資源的市場化配置，以更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，這是區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展初衷實現(xiàn)的主要手段，也是資本市場改革愿景實現(xiàn)的不二方法。大家都尊重市場，人人都敬畏規(guī)則，是社會良好發(fā)展秩序形成的前提和保障。因此，區(qū)域性股權(quán)市場的改革與發(fā)展，必須堅持市場化、法制化導(dǎo)向，做到“買者自負，賣者有責(zé)”。在股票發(fā)行審核制度由核準制向注冊制改革過程中，新三板市場和區(qū)域性股權(quán)市場逐步成為以加強信息披露為核心的證券監(jiān)管制度改革的“試驗田”，加強信息披露監(jiān)管的多維度制度實踐，更是為場內(nèi)市場的注冊制改革提供有益的探索和經(jīng)驗。
?。ㄈ└玫匕l(fā)揮政府作用
1優(yōu)化政府服務(wù)職能。政府的服務(wù)職能主要體現(xiàn)為政府不僅是企業(yè)掛牌上市的引導(dǎo)者、協(xié)調(diào)者，也是企業(yè)掛牌上市的整合者和宣揚者。地方政府要為企業(yè)的掛牌上市營造良好的外部環(huán)境，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造積極友好的氛圍，打消企業(yè)掛牌上市的后顧之憂。同時，要按照簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)和轉(zhuǎn)變政府職能要求，以清單形式列明相關(guān)部門的行政權(quán)責(zé)及其依據(jù)、行使主體、運行流程，推進行政權(quán)責(zé)依法公開，強化行政權(quán)力監(jiān)督和制約，防止出現(xiàn)權(quán)力真空和監(jiān)管缺失，到位不缺位，更不能錯位，既要避免重復(fù)監(jiān)管，又要避免存在監(jiān)管盲區(qū)。
2統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，重點推進。各級地方政府及其相關(guān)職能部門可以成立專門的中小微企業(yè)證券化發(fā)展推進機構(gòu)（非常設(shè)機構(gòu)）或指派專門人員，負責(zé)研究經(jīng)濟證券化的相關(guān)法規(guī)政策，通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，建立起科學(xué)規(guī)范的證券化發(fā)展機制，發(fā)揮政策引導(dǎo)和資本紐帶作用。促進優(yōu)質(zhì)資源和重點項目向優(yōu)勢企業(yè)（集團）集中，支持中小微企業(yè)通過多種方式實現(xiàn)內(nèi)、外部資源整合，鼓勵有條件的上市公司進行戰(zhàn)略性并購重組，打造行業(yè)領(lǐng)先、具有明顯競爭優(yōu)勢的大企業(yè)、大集團，從而形成榜樣的示范效應(yīng)。
3打造便利的外部環(huán)境。各級政府和相關(guān)部門要全面貫徹落實黨中央、國務(wù)院及相關(guān)部委、省級人民政府的相關(guān)要求，提高政府服務(wù)質(zhì)量，落實“綠色通道”制度，合理提供政策支持，支持力度應(yīng)與本地經(jīng)濟發(fā)展水平和資本市場發(fā)達程度相適應(yīng)。要進一步完善配套措施，增強市場的包容性，讓市場功能得以充分發(fā)揮。政策支持要起引領(lǐng)作用，要堅持 “盡量靠前支持”的原則，既要體現(xiàn)“錦上添花”，也要能實現(xiàn)“雪中送炭”；既要獎勵上市融資數(shù)億元的企業(yè)，更要支持具備一定條件的中小微企業(yè)的改制規(guī)范，大力培育和壯大創(chuàng)新性后備企業(yè)隊伍。要將區(qū)域性股權(quán)市場作為規(guī)范地方財政獎補資金透明度、提高財政資金運用效益的窗口，帶動更多中小微企業(yè)更好發(fā)展。要使證券化發(fā)展機制的內(nèi)部推進工作與外部環(huán)境打造工作相互促進，共同完善，建立起科學(xué)有效的投融資管理體系，以支持中小微企業(yè)通過多種方式實現(xiàn)資源整合，打造便利、和諧的發(fā)展環(huán)境，促進場內(nèi)市場與場外市場共同可持續(xù)發(fā)展。
（四）進一步明確區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展路徑
區(qū)域性股權(quán)市場的建立是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的內(nèi)生性產(chǎn)物，其發(fā)展應(yīng)結(jié)合該市場的不同發(fā)展階段，選擇不同的生存與發(fā)展模式。建設(shè)初期，應(yīng)立足公益性平臺目標，堅持為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展服務(wù)，以非營利性運營為主，至于生存問題，可以由地方政府定向補貼或購買專項精準服務(wù)內(nèi)容，力爭一定時期內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡；待實現(xiàn)盈虧平衡后，再逐漸向市場化運作轉(zhuǎn)變，通過向服務(wù)對象提供增值服務(wù)，提升服務(wù)和盈利能力；條件成熟時，再進行區(qū)域內(nèi)相關(guān)要素資源的市場化整合，鼓勵實現(xiàn)跨區(qū)域同業(yè)并購重組，加強區(qū)際交流與合作，從而提升區(qū)域性股權(quán)市場的可持續(xù)發(fā)展能力和核心競爭力，在促進各區(qū)域市場的個性與特色形成中，建立區(qū)域性股權(quán)市場的旗艦示范平臺。
?。ㄎ澹┘訌姼鲄⑴c主體的市場化培育
要加強對證券化路徑多樣性的知識普及與政策推廣，扎實推進相關(guān)項目落地并力爭取得良好效果，以此產(chǎn)生示范效應(yīng)。采取切實有效的措施，提高掛牌企業(yè)的質(zhì)量，鼓勵和引導(dǎo)掛牌企業(yè)進行小額、快速、多次的融資，充分體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的漸進性，增強投資者對企業(yè)的信賴度；提高掛牌企業(yè)的誠信意識，合理設(shè)計融資產(chǎn)品，匹配投資風(fēng)險和收益；規(guī)范掛牌企業(yè)信息披露，提高信息披露的真實性、針對性和有效性，加強披露信息質(zhì)量管理，“化妝”不“包裝”，“美容”不“整容”，不斷提高掛牌企業(yè)及融資產(chǎn)品對投資者的吸引力。要以提高掛牌公司的公眾化水平和融資能力為基礎(chǔ)，完善市場的交易定價功能，培育不同風(fēng)險偏好和投資理念的機構(gòu)投資者隊伍。要組織專家學(xué)者，定期解讀資本市場政策新規(guī)，加大政策宣傳力度，提高投資者對區(qū)域性股權(quán)市場的認識。投資者也要提高風(fēng)險防范意識，依法保護自身合法權(quán)益。
?。娀L(fēng)險管理，增強風(fēng)險防控能力
當前的區(qū)域性金融風(fēng)險，風(fēng)險主體多、風(fēng)險源廣，情況復(fù)雜，形式多樣，牽涉的人多，社會危害程度雖表現(xiàn)不一，但社會影響都很惡劣。區(qū)域金融風(fēng)險處置，要按照發(fā)展與穩(wěn)定兼顧、統(tǒng)一協(xié)調(diào)與分工負責(zé)、依法監(jiān)管與程序執(zhí)法相結(jié)合思路，對風(fēng)險實施分類綜合監(jiān)管，不斷完善預(yù)警指標體系，提高預(yù)警能力。
1加強風(fēng)險識別。建立以信息披露為核心的市場監(jiān)管體系，根據(jù)信息披露的程度不同，對市場參與的各主體提出相應(yīng)規(guī)范要求，避免或減少由于信息不對稱帶來的風(fēng)險。充分調(diào)動中介服務(wù)機構(gòu)積極性，加強對中介服務(wù)機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的監(jiān)管，促進其歸位盡責(zé)，加強對擾亂市場、違法違規(guī)行為的懲處力度，實現(xiàn)風(fēng)險監(jiān)管關(guān)口前移。
2構(gòu)建綜合監(jiān)管體系。建立中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，實施地方金融綜合監(jiān)管體制。要進一步規(guī)范各級地方政府與金融管理部門的事權(quán)劃分，［7］明確風(fēng)險處置的責(zé)任主體，建立業(yè)務(wù)主管部門與行業(yè)監(jiān)管部門的信息互通機制、應(yīng)對突發(fā)事件的快速反應(yīng)機制和風(fēng)險處置的聯(lián)動機制。在充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場對地方經(jīng)濟發(fā)展促進作用的同時，要避免或減少該市場本身固有風(fēng)險及相關(guān)市場主體刻意違規(guī)等主觀風(fēng)險，牢固樹立風(fēng)險導(dǎo)向意識，把握“底線”原則，切實加強對區(qū)域性股權(quán)市場的運行監(jiān)管，特別是對重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險的事前研判，實施科學(xué)監(jiān)管、適度監(jiān)管，避免出現(xiàn)區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，有效維護市場秩序。
［參考文獻］
?。?span lang="EN-US">1］國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》［N］ 新華社，2017-01-26
［2］證監(jiān)會新聞發(fā)言人就《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》答記者問［N］中國證券報，2017-01-26
?。?span lang="EN-US">3］數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
?。?span lang="EN-US">4］國務(wù)院發(fā)展研究中心“我國場外股權(quán)交易市場發(fā)展模式研究”課題組規(guī)范和發(fā)展我國場外股權(quán)交易市場［J］發(fā)展研究，2012（7）
［5］劉燊多層次資本市場上市公司轉(zhuǎn)板機制研究［J］證券法苑，2011（2）
?。?span lang="EN-US">6］劉艷珍區(qū)域性股權(quán)交易市場融資研究［J］金融理論與實踐，2014（ 6）
［7］周學(xué)東央地金融監(jiān)管職責(zé)的邊界與協(xié)調(diào)［N］上海證券報，2015-03-24
