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五類股東蟄伏30家股交中心
作為多層次資本市場最基礎的一環(huán)，國內(nèi)的區(qū)域股權市場正在經(jīng)歷新的生長。
5月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進證券經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，并在支持業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新“發(fā)展柜臺業(yè)務”部分提出，“鼓勵證券經(jīng)營機構(gòu)多方位參與區(qū)域性股權市場”。
截至4月30日，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，當前我國區(qū)域股權交易中心（下稱股交中心）數(shù)量已達30家，并實現(xiàn)了對國內(nèi)七大區(qū)域的全面覆蓋。
從區(qū)域股交中心的股東背景看，滬深交易所及部分券商無疑對參控股設立區(qū)域股權市場表現(xiàn)出極大興趣。
據(jù)不完全統(tǒng)計，滬深交易所以參股形式組建的區(qū)域股交中心已達14家，且該類股交中心所在地多處沿海發(fā)達地區(qū)；同時，有37家券商、1家信托公司、1家商業(yè)銀行，以參股、控股的形式參與區(qū)域股權市場的建設。
各類股東競合下，區(qū)域股權市場雖得到較快發(fā)展，但無法掩蓋其背后標準不一、同地競爭、重復建設等問題，而這抑或給日后的統(tǒng)一監(jiān)管帶來難題。
隨著多層次資本市場體系的自我擴張與演化，在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、交易所互競、金融機構(gòu)長期投資等種種關鍵詞及相關動作的背后，一場圍繞區(qū)域股權市場的資本“暗戰(zhàn)”或?qū)⒗_帷幕。
五類股東搶食區(qū)域市場
對于各個區(qū)域股交中心而言，其股東構(gòu)成也各不相同。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計情況，當前，區(qū)域股權市場股東主要分為五類：當?shù)禺a(chǎn)權等其他交易所，當?shù)亟鹑谵k或國資旗下單位，以券商為主的金融機構(gòu)，PE等投資機構(gòu)，滬深交易所的子公司。
值得一提的是，大部分股交中心背后均吸引來自滬深交易所或金融機構(gòu)的參股投資。
以北京股交中心為例，其股東囊括中信建投證券、銀河證券及首創(chuàng)證券（合計持股25%）及滬深交易所——深圳證券信息公司（持股15%）的股東構(gòu)成。
統(tǒng)計顯示，包括北京、上海、深圳前海等共計14家股交中心得到滬深交易所子公司的投資，對于不同的交易所和股交中心，其參股比例各有差異，如上交所參股的三家股交中心，參股比例均達20%及以上，而深交所參股比例則在5%-15%的區(qū)間“徘徊”。
與此同時，亦有包括江蘇、新疆、安徽、山西等21家股交中心得到以券商為主的金融機構(gòu)的參控股投資。
從持股比例看，部分股交中心為券商主導，例如廣東金融高新區(qū)股權交易中心，廣發(fā)證券和招商證券分別持股325%，并列第一大股東；再如重慶股份轉(zhuǎn)讓中心第一大股東為西南證券，持股比例超過50%。
亦有部分股交中心完全由券商把持，以江蘇股交中心為例，其控股方為當?shù)厝倘A泰證券，其持股江蘇股交中心52%，同時東吳、國聯(lián)、東海、南京四家證券公司各持股12%。
除上述兩種股東類型外，部分股交中心的股東構(gòu)成則顯得較為單一，如吉林股權交易所的股東僅兩家——吉林省股權登記托管中心和吉林長春產(chǎn)權交易中心；江西股權交易所則在未有滬深交易所和金融機構(gòu)參與投資的情況下，引入北京圓悟科工貿(mào)、北京新經(jīng)典投資等非本地投資公司作為股東。
天津、廣州、湖南、廣西北部灣、吉林、江西、石家莊、內(nèi)蒙8家股交中心未引入交易所或券商作為股東，股東多以當?shù)貒Y企業(yè)或投資機構(gòu)為主。
此外，包括黑龍江、河南、寧夏、云南、海南在內(nèi)的五個地區(qū)的區(qū)域股權市場發(fā)展略顯滯后，尚未有公開信息顯示該地區(qū)已設立區(qū)域股權市場。對于此類市場的“留白”，未來或亦將成為交易所、金融機構(gòu)等各方勢力所爭取之地。
滬深交易所“第二戰(zhàn)場”
2014年3月，證監(jiān)會公開表示，首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場之間自主選擇上市地，不再與企業(yè)公開發(fā)行的股數(shù)相掛鉤。這意味著，場內(nèi)市場掛牌上市的競爭中，滬深交易所的碰撞正愈演愈烈。
而在多層次資本市場的金字塔底部，區(qū)域股權市場無疑又成為滬深交易所競爭中的“第二戰(zhàn)場”。
在區(qū)域股權市場中，滬深兩交易所通過其子公司“上證所信息網(wǎng)絡有限公司（下稱上證信息）”和“深圳證券信息有限公司（下稱深證信息）”合計參股14家股交中心，約占當前股交中心半壁江山。
對比滬深交易所參股股交中心的數(shù)量，深交所或在區(qū)域股權市場中搶占先機。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，深交所參股的股交中心數(shù)量達11家，而上交所則僅參股上海、浙江、遼寧三家。
但從持股比例看，上交所的參股比重略高于深交所，其對上海股交中心的持股比例為29%，對遼寧股交中心和浙江股交中心均達20%；而深交所在參股的股交中心中，僅對北京股交中心、重慶股權轉(zhuǎn)讓中心和武漢股權托管交易中心的持股比例達15%，對其他股交中心的持股比例在5%-10%左右。
值得注意的是，目前尚未有任一家區(qū)域股交中心同時吸收滬深交易所的參股投資，這意味著，滬深交易所在區(qū)域股權市場的布局中，競爭關系或遠大于合作，同時抑或體現(xiàn)出排他性的特質(zhì)。
機構(gòu)押注長線價值
股交中心層出不窮的背后，券商等金融機構(gòu)顯然不會缺席。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，共有37家券商、1家信托公司、1家商業(yè)銀行以參股、控股的形式參與區(qū)域股權市場的建設。
持股形式上，部分證券公司采取以直投子公司間接介入方式實施參股。
例如在青海股交中心的設立上，中投、光大兩家券商分別以其直投子公司“瑞石投資管理有限責任公司”和“光大資本投資有限公司”為主體參股。
采取類似形式的券商還有信達、宏源和華創(chuàng)證券等，這意味著，對于區(qū)域股權市場的參股既屬于場外市場業(yè)務，亦屬于直投業(yè)務的組成部分。
事實上，對券商而言，參股股交中心，扶持區(qū)域股權市場發(fā)展也是挖掘、培育上市儲備項目的一種“長線投資”。
“場外市場未來幾年必定是證券市場的重心，而區(qū)域股權市場更將是一個藍海市場。”遼寧股交中心總經(jīng)理徐克非表示，“場外市場業(yè)務首先是個投行業(yè)務，掛牌上市之后，我們會提供以融資為主的一系列金融服務，有了這類市場，券商有機會將掛牌企業(yè)培育成上市企業(yè)。”
除證券公司外，在股交中心的金融機構(gòu)股東身份中亦能看到信托公司和商業(yè)銀行的身影。
其中大連華信信托成為唯一參股股交中心的信托公司，其持股大連股交中心30%，僅次于持股48%的大連港集團，為第二大股東。
無獨有偶，在廈門兩岸股交中心的股東中，廈門農(nóng)村商業(yè)銀行工會持股11%，為唯一參股股交中心的商業(yè)銀行；甘肅股交中心的背后，光大金控資產(chǎn)管理有限公司成為股東之一，持股比例為1818%。
跨區(qū)經(jīng)營與同地競爭之患
4月18日，證監(jiān)會有關發(fā)言人表示，對于區(qū)域性股權交易市場，省級政府進行屬地監(jiān)管，部級聯(lián)系會議督導協(xié)商，證監(jiān)會正在抓緊將區(qū)域股權交易市場納入多層次資本市場體系進行研究。
這意味著，層出不窮的區(qū)域股權市場或?qū)⒅鸩郊{入統(tǒng)一監(jiān)管框架。然而，在該過程中，區(qū)域股權市場勢必面臨跨區(qū)經(jīng)營及同地競爭等問題。
事實上，對于券商參與的區(qū)域股權市場，監(jiān)管層曾給出規(guī)范方向。
2012年，證監(jiān)會曾發(fā)布《關于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權交易市場的指導意見（試行）》（下稱意見），意見指出，“區(qū)域性市場原則上不得跨區(qū)域設立營業(yè)性分支機構(gòu)，不得接受跨區(qū)域公司掛牌。”
但是，包括天津股交所和上海股交中心在內(nèi)的部分股交中心，仍然存在跨區(qū)經(jīng)營現(xiàn)象，這或給未來的統(tǒng)一監(jiān)管帶來難度。
另一個問題是同地競爭，即同一省份內(nèi)同時存在多家股交中心。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，包括廣東、遼寧、山東、福建在內(nèi)等不少于四個省份存在兩家及兩家以上的股交中心，該現(xiàn)象無疑會引來市場對過度競爭和重復建設的質(zhì)疑。
以廣東省為例，僅在廣東省內(nèi)，就存有深圳前海股交中心、廣州股交中心及廣東金融高新區(qū)股權交易中心三家區(qū)域股權市場，無獨有偶，山東省內(nèi)亦同時存在齊魯股權托管交易中心和青島藍海股權交易中心。
“這種現(xiàn)象背后也和區(qū)域發(fā)展不平衡有關，就像給IPO找項目，在經(jīng)濟發(fā)達省份好項目的競爭更激烈。”上海一位投行人士坦言，“而一些經(jīng)濟落后地區(qū)，許多項目幾乎無人問津。”
在業(yè)內(nèi)人士看來，為區(qū)域股權市場的建立制定相應標準，或成為未來統(tǒng)一監(jiān)管的必備要素。
“區(qū)域股權交易市場也出現(xiàn)重復建設的苗頭。”東北一家股交中心人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“由中央相關部門統(tǒng)一制定業(yè)務規(guī)則以及監(jiān)管標準，日常監(jiān)管由地方政府來施行，或許將是未來的現(xiàn)實選擇之一”。
事實上，在跨區(qū)經(jīng)營、同地競爭等問題的背后，正隱含著區(qū)域股權市場背后股東的利益協(xié)調(diào)矛盾，前述五類股東爭相布局之下，未來統(tǒng)一監(jiān)管面臨的種種問題，無疑考驗著監(jiān)管層的智慧。
